Fed: Η αύξηση των επιτοκίων είναι προεξοφλημένη – Το μήνυμα του Γουόρς που περιμένουν οι αγορές

Η Fed βρίσκεται μπροστά στην πρώτη μεγάλη δοκιμασία της νέας ηγεσίας της, με τον Κέβιν Γουόρς να καλείται να ισορροπήσει μεταξύ ενός πληθωρισμού που παραμένει επίμονα υψηλός, μιας αγοράς ομολόγων που απαιτεί υψηλότερες αποδόσεις και των πολιτικών πιέσεων του Ντόναλντ Τραμπ για χαμηλότερο κόστος χρήματος.
Η αύξηση κατά 25 μονάδες βάσης θεωρείται πλέον σε μεγάλο βαθμό προεξοφλημένη από τις αγορές.
Το πραγματικό ενδιαφέρον, όπως προκύπτει τόσο από την ανάλυση του Reuters όσο και από την έρευνα των Financial Times σε κορυφαίους ακαδημαϊκούς οικονομολόγους, στρέφεται στο τι θα πει ο Γουόρς για τη συνέχεια.
Υπέρ της αύξησης 50 στους 51 οικονομολόγους
Η έρευνα του University of Chicago Booth School of Business για τους Financial Times αποτυπώνει την έκταση των ανησυχιών για τον πληθωρισμό: 50 από τους 51 οικονομολόγους που συμμετείχαν θεωρούν ότι η Fed θα πρέπει να αυξήσει τα επιτόκια από το σημερινό εύρος του 3,5%-3,75%.
Οι περισσότεροι τάσσονται υπέρ μιας αύξησης κατά 25 μονάδες βάσης, ενώ το 14% θεωρεί ότι απαιτείται ακόμη μεγαλύτερη κίνηση, κατά μισή ποσοστιαία μονάδα, λόγω του κινδύνου οι αυξημένες τιμές ενέργειας να μετατραπούν σε ευρύτερο πληθωριστικό πρόβλημα.
Παράλληλα, δημοσκόπηση του Reuters μεταξύ 101 οικονομολόγων έδειξε ότι το 85% αναμένει αύξηση κατά 25 μονάδες βάσης στη συνεδρίαση της 15ης-16ης Σεπτεμβρίου, στην πρώτη αύξηση από τον Ιούλιο του 2023.
Η σύγκλιση των εκτιμήσεων είναι εντυπωσιακή, όμως δεν υπάρχει αντίστοιχη βεβαιότητα για την πορεία μετά τη σημερινή συνεδρίαση.
Ο πληθωρισμός δεν υποχωρεί αρκετά
Ο βασικός λόγος για την αλλαγή του κλίματος στη Fed είναι η επιμονή του πληθωρισμού.
Ο δείκτης PCE, τον οποίο χρησιμοποιεί η αμερικανική κεντρική τράπεζα για τον στόχο της, αυξήθηκε με ετήσιο ρυθμό 3,7% τον Ιούνιο και τον Ιούλιο, αρκετά πάνω από τον στόχο του 2%. Η Fed δεν έχει πετύχει τον στόχο του 2% από τις αρχές του 2021, σύμφωνα με την έρευνα των FT.
Την ίδια στιγμή, οι πληθωριστικές πιέσεις ενδέχεται να ενταθούν λόγω της νέας ανόδου των τιμών πετρελαίου, που έχουν ξεπεράσει τα 100 δολάρια το βαρέλι, αλλά και των νέων δασμών της κυβέρνησης Τραμπ.
Η ισχυρή οικονομική δραστηριότητα που συνδέεται με την έκρηξη των επενδύσεων στην τεχνητή νοημοσύνη αποτελεί έναν ακόμη παράγοντα που περιορίζει τα περιθώρια για μια πιο χαλαρή νομισματική πολιτική.
Το μήνυμα από το Jackson Hole
Ο Γουόρς είχε ήδη προετοιμάσει το έδαφος για μια πιο αυστηρή στάση στην ομιλία του στο Jackson Hole τον Αύγουστο.
Τότε είχε προειδοποιήσει ότι η Fed θα πρέπει να είναι βέβαιη πως ο υποκείμενος πληθωρισμός κινείται προς τον στόχο «με σαφήνεια και επαρκή ταχύτητα», ενώ είχε σημειώσει ότι τα διαθέσιμα στοιχεία δεν έδειχναν ουσιαστική βελτίωση των υποκείμενων τάσεων.
Η στάση αυτή έχει ιδιαίτερη σημασία, καθώς ο Γουόρς επιλέχθηκε από τον Τραμπ με την προσδοκία ότι θα οδηγούσε σε χαμηλότερα επιτόκια. Ο Αμερικανός πρόεδρος έχει επανειλημμένα επικρίνει το κόστος δανεισμού και έχει ζητήσει πιο επιθετικές μειώσεις.
Τα ομόλογα περιπλέκουν την εξίσωση
Η Fed, ωστόσο, δεν κοιτάζει μόνο τον πληθωρισμό. Οι αποδόσεις των αμερικανικών κρατικών ομολόγων έχουν επίσης αυξηθεί σημαντικά, δημιουργώντας ένα νέο πρόβλημα για τη νομισματική πολιτική.
Η απόδοση του αμερικανικού 10ετούς ομολόγου ξεπέρασε το 5%, φτάνοντας πρόσφατα στο 5,041%, το υψηλότερο επίπεδο εδώ και 19 χρόνια. Το Reuters επισημαίνει ότι η άνοδος των μακροπρόθεσμων αποδόσεων αποτελεί μέρος μιας ευρύτερης τάσης υψηλότερου κόστους δανεισμού στις διεθνείς αγορές.
Οι αποδόσεις των Treasuries έχουν ιδιαίτερη σημασία για την αμερικανική οικονομία, καθώς λειτουργούν ως σημείο αναφοράς για το κόστος μιας σειράς χρηματοδοτήσεων, από τα στεγαστικά δάνεια έως τον εταιρικό δανεισμό.
Έτσι, ακόμη και αν η Fed αυξήσει τα βραχυπρόθεσμα επιτόκια, η αντίδραση της αγοράς ομολόγων μπορεί να αποδειχθεί εξίσου σημαντική για τις χρηματοπιστωτικές συνθήκες.
Το «dot plot» και η επόμενη κίνηση
Μαζί με την απόφαση, η Fed αναμένεται να δημοσιοποιήσει τις νέες οικονομικές προβλέψεις των αξιωματούχων, μεταξύ των οποίων και τις εκτιμήσεις για την κατάλληλη πορεία των επιτοκίων.
Πρόκειται για το λεγόμενο «dot plot», το διάγραμμα με τις εκτιμήσεις των αξιωματούχων της Fed για την πορεία των επιτοκίων.
Τον Ιούνιο, οι προβλέψεις ήταν σχεδόν μοιρασμένες: εννέα από τους 19 αξιωματούχους εκτιμούσαν ότι τα επιτόκια θα έπρεπε να αυξηθούν τουλάχιστον κατά 25 μονάδες βάσης έως το τέλος του 2026, ενώ εννέα θεωρούσαν πιθανή τη διατήρηση ή τη μείωσή τους κατά 25 μονάδες βάσης.
Έκτοτε, όμως, το κλίμα έχει μεταβληθεί. Τρεις αξιωματούχοι τάχθηκαν υπέρ αύξησης στη συνεδρίαση του Ιουλίου, ενώ και άλλοι αξιωματούχοι έχουν δηλώσει ότι είναι έτοιμοι να στηρίξουν αυστηρότερη πολιτική εφόσον ο πληθωρισμός δεν παρουσιάσει σύντομα σαφή υποχώρηση.
Η Fed απέναντι στις πιέσεις Τραμπ
Η σημερινή απόφαση αποκτά και μια σαφή πολιτική διάσταση, καθώς μια αύξηση επιτοκίων θα κινηθεί αντίθετα από την κατεύθυνση που έχει ζητήσει ο Τραμπ.
Ο πρόεδρος έχει πιέσει επανειλημμένα για χαμηλότερο κόστος δανεισμού, ενώ έχει προχωρήσει ακόμη και σε απειλές για νέα εμπορικά μέτρα εάν η Fed δεν μειώσει τα επιτόκια.
Ωστόσο, η πλειονότητα των οικονομολόγων που συμμετείχαν στην έρευνα του FT θεωρεί ότι η Fed πρέπει να δώσει προτεραιότητα στην αντιμετώπιση του πληθωρισμού. Περισσότερο από το 90% συμφωνεί επίσης με την πρόσφατη εκτίμηση του Γουόρς ότι η αποκλιμάκωση του PCE δεν αρκεί για να εξαλειφθούν οι ανησυχίες σχετικά με τον επίμονο υποκείμενο πληθωρισμό.
Το κρίσιμο μήνυμα του Γουόρς
Επομένως, η ίδια η αύξηση των επιτοκίων μπορεί να αποτελεί πλέον το λιγότερο αμφιλεγόμενο κομμάτι της σημερινής συνεδρίασης.
Το κρίσιμο ερώτημα είναι αν ο Γουόρς θα την παρουσιάσει ως μεμονωμένη «διόρθωση», ως πρώτο βήμα ενός νέου κύκλου αυξήσεων ή ως μια κίνηση που θα επαναξιολογείται σε κάθε συνεδρίαση με βάση τα νέα στοιχεία.
Ο Robert Sockin, επικεφαλής οικονομολόγος στην PGIM, δήλωσε στο Reuters ότι μια ομόφωνη αύξηση, σε συνδυασμό με προβλέψεις που θα αφήνουν ανοιχτό το ενδεχόμενο νέων αυξήσεων, θα έστελνε ισχυρό μήνυμα στις αγορές. Αντίθετα, μια πιο ήπια τοποθέτηση του Γουόρς θα μπορούσε να οδηγήσει τους επενδυτές να αμφισβητήσουν τη διάρκεια της νέας πιο αυστηρής πολιτικής.
Αυτό είναι και το βασικό στοίχημα της σημερινής συνεδρίασης: όχι τόσο αν η Fed θα αυξήσει τα επιτόκια, αλλά πόσο αποφασισμένη εμφανίζεται να συνεχίσει εφόσον ο πληθωρισμός παραμείνει πάνω από τον στόχο.